金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场有(yǒu)记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国(guó)民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称(chēng)，当前价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段性的(de)，当(dāng)前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)总体上(shàng)是(shì)回落的，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市场供(gōng)应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)。今年以(yǐ)来(lái)，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回(huí)落，对国内居(jū)民消费(fèi)汽柴油价格输出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐用消(xiāo)费品降价(jià)促销。今年以来(lái)，受到(dào)汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车(chē)企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基(jī)数走(zǒu)高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动(dòng)了(le)CPI中能(néng)源价格上(shàng)升(shēng)。在这些(xiē)因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和(hé)能(néng)源由于(yú)受到短期因素影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更(gèng)重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持基本稳(wěn)定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服(fú)务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社(shè)会恢复常(cháng)态化(huà)运行(xíng)，服(fú)务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅(fú)回(huí)升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个(gè)月回升。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务(wù)消费需求带动增强，价格(gé)回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受(shòu)到国内外多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业(yè)市场需(xū)求不足(zú)。经济恢复常(cháng)态化(huà)运行以(yǐ)后，部分(fēn)行业产能供给充裕(yù)，但市场需(xū)求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口(kǒu)持(chí)续(xù)增加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足(zú)，而市(shì)场需求还在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，价格出现下降，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际(jì)输入性影响还(hái)会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布(bù)的一(yī)季度货币政策(cè)报告也提(tí)及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温(wēn)和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时(shí)间(jiān)差和(hé)基数效应有关。我国(guó)经(jīng)济运行(xíng)开局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的　总的看，若(ruò)经(jīng)济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客观上有以下(xià)因(yīn)素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持(chí)在(zài)较高景气(qì)区间；农(nóng)副产品生(shēng)产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受收入分配分化(huà)、收入(rù)预期(qī)不稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度(dù)影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价(jià)一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回(huí)落(luò)至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料(liào)和居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据(jù)同样存在(zài)明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速(sù)可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是(shì)政策(cè)效应(yīng)将进一步显现，市(shì)场机(jī)制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥合，预(yù)计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能(néng)温和抬升，年(nián)末(mò)可能(néng)回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要(yào)指(zhǐ)价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量也具有下降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，不符(fú)合通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国(guó)经济总供(gōng)求基(jī)本(běn)平衡，货币条件合理(lǐ)适(shì)度，居民(mín)预期稳定(dìng)，不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济短(duǎn)周期波(bō)动的滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅以物价(jià)回落来评(píng)判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动(dòng)主要由(yóu)需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续修复(fù)，显示(shì)经济处于复(fù)苏(sū)初(chū)期。以企业中长期资金来源(yuán)刻(kè)画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先(xiān)经济2个季度左右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)会(huì)带(dài)动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的(de)回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资(zī)金空转多发生在(zài)经济(jì)回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年(nián)底以来(lái)也有类似特征；有所不(bù)同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在(zài)银行体系、而不是非(fēi)银金融机(jī)构(gòu)，与居民理财(cái)回(huí)表(biǎo)、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居民(mín)与企业之间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资(zī)拖累(lèi)总体信用派生。传统周期酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的下(xià)，信用扩张以房(fáng)地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得(dé)居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企业融(róng)资扩张，有效(xiào)社融从去年(nián)9月(yuè)开(kāi)始持续(xù)回升，而居民信(xìn)贷(dài)一度(dù)拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济(jì)效(xiào)应不同过往，有(yǒu)效信用派生(shēng)对企业行为的(de)支持已开始显现。去年3季(jì)度以来(lái)，资(zī)金加速(sù)流(liú)向制(zhì)造(zào)业，而房(fáng)地(dì)产相关融(róng)资显著(zhù)弱于(yú)以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资(zī)表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位(wèi)”，压低(dī)了(le)信用派生和(hé)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节(jié)效应”带来的(de)经济波动，部(bù)分(fēn)高频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数(shù)据屡(lǚ)超预期的同(tóng)时，市场信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复已然开(kāi)始，消费(fèi)动(dòng)能(néng)或被(bèi)低估，前(qián)半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行(xíng)意(yì)愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)经营活动正常化(huà)等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的(de)消费修复持(chí)续(xù)性和(hé)弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的(sù)餐饮等服务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行(xíng)业招工需求在(zài)逐步修复，有助(zhù)于推(tuī)动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条(tiáo)的“积(jī)极”信号(hào)也(yě)在(zài)累积。地产大(dà)周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调后的修复(fù)出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚(péng)改(gǎi)加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西(xī)部地(dì)区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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