来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库(kù)转向被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进一拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农(nóng)业农村现(xiàn)代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳)增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数(shù)水平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属制(zhì)品景气(qì)度(dù)提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务业(yè)恢复(fù)持(chí)续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对制造(zào)业(yè)投资(zī)扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设备产成(chéng)品库(kù)存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几乎(hū)没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)结(jié)束(shù)后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策(cè)在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的(de)紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受(shòu)到威(wēi)胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科(kē)技(jì)自(zì)立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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