2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚(jiān)之(zhī)年，作为新(xīn)能源(yuán)的重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)，光伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和(hé)行业高(gāo)成长性背景(jǐng)下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但行业内上中下游(yóu)板块的盈利(lì)能(néng)力分化严重(zhòng)，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不齐。光伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为(wèi)5大(dà)板(bǎn)块，分别是上(shàng)游的硅(guī)料(liào)硅片生(shēng)产加工板(bǎn)块，中下游(yóu)的光(guāng)伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电池组件。利润结(jié)构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上(shàng)游(yóu)板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业(yè)净增长(zhǎng)的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利(lì)率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合对企业经营(yíng)数(shù)据变(biàn)化的分(fēn)析(xī)，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎来降价与去库(kù)存阶段，这对于中下(xià)游企业(yè)来说(shuō)意(yì)味着原材料成本得(dé)到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源重要(yào)方向的光(guāng)伏设(shè)备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究院(yuàn)统计发现，行(xíng)业中48家上市公(gōng)司，有33家(jiā)2022年(nián)获得的政府补助较(jiào)2021年增(zēng)加；累计(jì)获得(dé)政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同(tóng)步的是(shì)上市企业(yè)经营规模不断扩大，利润增(zēng)速可观。产量方面来看，根(gēn)据国家能源局(jú)数(shù)据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产(chǎn)量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光(guāng)伏设备(bèi)行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业(yè)绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增速(sù)达到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处于供不应求的状态(tài)，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛(máo)利率分析发现，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏产业(yè)的红(hóng)利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较高(gāo)；而(ér)中(zhōng)下游多数板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池组件。但2022年(nián)板块毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛(máo)利率较快提(tí)升，首先是源于供(gōng)不应求背景下(xià)的(de)涨(zhǎng)价。作为(wèi)光伏(fú)设备(bèi)行业的(de)原材料(liào)方，硅料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来(lái)的数据(jù)来看，硅片(piàn)价(jià)格依然处(chù)于(yú)高位。特(tè)别是上半年硅片价格(gé)持(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头(tóu)部企(qǐ)业代表(biǎo)之(zhī)一通威股份，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提及量价(jià)双升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易(yì)形成(chéng)恶(è)性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩均呈现爆发(fā)式(shì)增长(zhǎng)，平(píng)均归母净利(lì)润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年(nián)归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，48家光(guāng)伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股份、大全能(néng)源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料(liào)硅片企业(yè)归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　光(guāng)伏中下(xià)游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大板(bǎn)块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游涉及光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)、光伏(fú)辅材等领(lǐng)域参与(yǔ)厂商较多，企业间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下(xià)行(xíng)趋势，45家企业平均(jūn)毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归(guī)母(mǔ)净利润累计增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来(lái)看，中下游领域(yù)的光伏加工设(shè)备和(hé)逆变(biàn)器毛利率3年来基(jī)本持平，而(ér)光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)不同板块的(de)毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体来看，光(guāng)伏电池(chí)组件板(bǎn)块11家上市公司(sī)，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业(yè)隆基绿能毛(máo)利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶光(guāng)电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板块涵(hán)盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因素影响，福莱特(tè)的(de)主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比(bǐ)在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm而言，逆变器板块(kuài)有6家(jiā)企业(yè)，数量相对较少(shǎo)，板块整(zhěng)体(tǐ)毛利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率(lǜ)在该板块第(dì)一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm)光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上。公司去年逆变器全(quán)球出货(huò)量达77GW，逆变设备(bèi)全球累(lèi)计(jì)装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率(lǜ)第(dì)一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下(xià)游盈(yíng)利能(néng)力(lì)有望改善

　　光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内(nèi)卷”是(shì)行业(yè)写照，而自2022下(xià)半年硅料硅(guī)片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会硅业分(fēn)会公布的最新数据，5月(yuè)11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅片价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业的经营数据也可看出硅(guī)片(piàn)价(jià)格下跌对(duì)上游(yóu)公司盈利的影响。今年一季(jì)度，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同(tóng)期(qī)增(zēng)长动能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年一季度存货(huò)周(zhōu)转率数据发现，无(wú)论是环比(bǐ)还是(shì)同比，相较而(ér)言都有明显下行趋势，说明当前(qián)有库存积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转(zhuǎn)率变(biàn)化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上游(yóu)硅料硅片(piàn)面临(lín)短(duǎn)期供过于求(qiú)的(de)局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步下行空(kōng)间。这对于(yú)光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)加工设(shè)备等对中下(xià)游(yóu)板块，将能较好(hǎo)控(kòng)制原材料成本，对(duì)提升毛(máo)利率(lǜ)、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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