5月(yuè)13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积极(jí)布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸(tū)显，该(gāi)主题的(de)基金(jīn)将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央国(guó)企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或(huò)地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基(jī)本面在(zài)今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这些企业会(huì)进入一(yī)个提(tí)质增效、释放(fàng)业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过(guò)去5年(nián)10年改革的(de)成果，是(shì)非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计(jì)对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经(jīng)营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向变化的(de)个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报(bào)前(qián)十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的(de)比(bǐ)重由2022年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契(qì)机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基(jī)础上(shàng)构建的具(jù)有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简单套(tào)用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金本番什么意思 日语里本番什么意思融、建(jiàn)筑等(děng)多个领(lǐng)域，因(yīn)此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基本的常识(shí)，不(bù)可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向(xiàng)，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要(yào)充分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要(yào)任务就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价值评价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对(duì)企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价(jià)值的积极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的(de)科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上，他认为其(q本番什么意思 日语里本番什么意思í)包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的(de)关系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变(biàn)化(huà)，都是(shì)为了(le)更(gèng)好地适(shì)应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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