金融(róng)界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过(guò)3个(gè)月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生(shēng)动力，由于(yú)我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来(lái)，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年(nián)份服(fú)务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的(de)失(shī)业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布(bù)3月物(wù)价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金融(róng)统(tǒng)计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量(liàng)持续下(xià)降的(de)特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量(liàng)）和社融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的(de)中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国(guó)际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预(yù)计(jì)下(xià)半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全(quán)面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华泰(tài)娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际(jì)变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的(de)物(wù)价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率再(zài)次(cì)抬升，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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