大家周末(mò)好(hǎo)，先(xiān)来看下重要消(xiāo)息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚总统下令军(jūn)队进入最高战备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向(xiàng)与科(kē)索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维(wéi)亚军队的战备状态提(tí)升(shēng)到最高(gāo)等级，并(bìng)紧急向与科索沃行(xíng)政线方向(xiàng)移(yí)动。

　　报道(dào)称，武契奇(qí)提升塞(sāi)尔维亚军队战备状态与(yǔ)科索(suǒ)沃(wò)局势骤(zhòu)然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞(sāi)族(zú)区塞(sāi)族民众与科(kē)索沃阿(ā)族(zú)警察(chá)发生(shēng)冲突(tū)，阿族警察在冲(chōng)突(tū)中使(shǐ)用了(le)催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科(kē)索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是(shì)塞(sāi)尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期上行！这(zhè)一数据创年内新高(gāo)，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新(xīn)数据显示(shì)，美(měi)国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除(chú)食物和能(néng)源后的核(hé)心PCE物(wù)价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前(qián)经济周期相关(guān)的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记(jì)录(lù)。

　　美(měi)联储政(zhèng)策利率期货合约交(jiāo)易商(shāng)周五加大(dà)了对(duì)美(měi)联储(chǔ)将继续(xù)加息(xī)的押注，数据公布后(hòu)，这些合约的(de)隐含收益率上升(shēng)，定价美联储(chǔ)在6月会议(yì)上将基(jī)准(zhǔn)利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点(diǎn)的可(kě)能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易员们一直(zhí)坚信，美(měi)联储今(jīn)年将多(duō)次降息。但(dàn)他们最终(zhōng)承认，基于对期货的(de)押注，今年降息的可能性不大。现在，他(tā)们预计在2024年之(zhī)前(qián)不会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限担忧(yōu)的缓(huǎn)解降(jiàng)低(dī)了今年降息的(de)可能性(xìng)。交(jiāo)易员们现在认(rèn)为，6月份的(de)会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场(chǎng)预计(jì)联邦基金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生(shēng)品(pǐn)市场(chǎng)预计基准利率(lǜ)届时将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化(huà)工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货(huò)日报记者观察到，煤化工(gōng)品(pǐn)种无论是(shì)下跌幅度，还是下行斜率，均大于(yú)油化(huà)工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原料(liào)成本端(duān)为原油的品种(zhǒng)，在原(yuán)油下跌(diē)幅度不大(dà)的(de)情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲(jiǎ)醇原料(liào)成本端为煤(méi)炭的品种(zhǒng)，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源(yuán)首席分析师高明宇解释说(shuō)，终端产品这(zhè)一分(fēn)化的(de)根源还(hái)是原料端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将能(néng)源危机(jī)在期货市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场进(jìn)入衰退交易主题(tí)，且目前工业品整体仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期原油价(jià)格的下行已触(chù)碰到中东主要产油国(guó)的(de)财政盈亏平衡成(chéng)本(běn)、页岩油生产商边际(jì)产油成本、美国收储(chǔ)目标(biāo)价位(wèi)，在(zài)美国页岩油非(fēi)常(cháng)规能源产(chǎn)量增速(sù)持续不达预期的(de)情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度(dù)推动原油供给约束的兑(duì)现，在能源品的下行趋势中(zhōng)原油(yóu)的(de)成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发(fā)生，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主产区动力煤的边际到(dào)港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全(quán)行业(yè)利润(rùn)丰厚的情况(kuàng)下供应有(yǒu)增无减，宽松的供需(xū)面持(chí)续带动产业(yè)链各环(huán)节累库，价格下跌(diē)趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体便(biàn)处(chù)于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工(gōng)品种的(de)估值(zhí)中(zhōng)枢不断(duàn)下移(yí)。”中信建投期货分析(xī)师刘书源表示，相(xiāng)较(jiào)于煤炭，原油整体为区间弱(ruò)势(shì)震荡的走(zǒu)势，并(bìng)未出现较大的单边(biān)走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本(běn)周(zhōu)持(chí)续走弱未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货研究(jiū)院上海分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生利好驱动(dòng)，消息(xī)面无利(lì)好刺激(jī)，导致行情持续低迷。国(guó)内煤炭市场(chǎng)供应(yīng)存在保障，在(zài)进口煤(méi)增加的情况(kuàng)下(xià)，市场可(kě)流(liú)通货源充裕，今年受到天(tiān)气因素的(de)影响，水(shuǐ)电(diàn)出力预计逐(zhú)步(bù)好转，电(diàn)煤(méi)需求存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍存在下(xià)调(diào)可(kě)能，成本(běn)端难(nán)以提(tí)供有力支(zhī)撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不佳，高温雨(yǔ)季部分区域需求受(shòu)到影响。需求处于季节性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏高(gāo)，价格承压下(xià)行，煤(méi)化工受(shòu)到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤(méi)化工近(jìn)期(qī)的持续走弱也与宏观需(xū)求弱势(shì)以及自身品种的(de)产能投放周期有关。

　　“根据(jù)前期(qī)调研，部分(fēn)甲醇和尿(niào)素的终端工厂，在经历疫情几年之后(hòu)，并未重启，所以终端产品的(de)需(xū)求并没(méi)有因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤(méi)价(jià)加速(sù)下跌，导致煤(méi)化工品种的(de)估值中枢不(bù)断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭(tàn)的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业(yè)亏损较之前(qián)有所放大。“煤化工产业链(学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生liàn)上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤(méi)化(huà)工品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临较(jiào)大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价格(gé)同步(bù)走(zǒu)低(dī)，内蒙(méng)地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度(dù)大于原料端，利润修复过(guò)程中(zhōng)止。“今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，从甲醇(chún)成本理(lǐ)论核算来看，行业整体处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于甲醇现货价(jià)格不断创下新低，部分(fēn)地区现货价格回到(dào)历史低(dī)位(wèi)，上游甲醇生产企业整体(tǐ)利润并没有随着(zhe)煤价回落(luò)、采购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其(qí)是单一的煤制甲(jiǎ)醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太(tài)低(dī)，出现停车或(huò)者降负的消息，后续值(zhí)得持续关(guān)注这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受(shòu)访人士(shì)普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经历过(guò)前几年的持续投产，国内甲醇(chún)和(hé)尿素的产能不(bù)断扩张，当前下游的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其(qí)价格可(kě)能(néng)在1—2年(nián)都维(wéi)持较低水平，从而(ér)开启倒逼上游降负或者(zhě)去(qù)产(chǎn)能(néng)的(de)阶(jiē)段，后续大概率是一个产能的上下(xià)游再平衡周期。”刘(liú)书(shū)源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工(gōng)能否走出偏弱周期主要取决于需求(qiú)的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种(zhǒng)面临较大投产压(yā)力，进口体量大(dà)的(de)品种将受到低价进口货源(yuán)的冲击(jī)，中(zhōng)长期看，煤化(huà)工(gōng)行情难有(yǒu)起色(sè)，即使存在(zài)上涨，也(yě)表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能(néng)性(xìng)依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近(jìn)期(qī)能源化(huà)工(gōng)（尤其是油(yóu)化(huà)工(gōng)）板块较(jiào)为(wèi)强势主要还是基于原料端的(de)驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油(yóu)整体呈现先抑后扬的走势(shì)，受到供需基本(běn)面收紧的(de)前景提振油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现(xiàn)较(jiào)为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的行情中，原(yuán)油尽(jǐn)管受到美国债(zhài)务上限谈判(pàn)陷入僵(jiāng)局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特(tè)能源部(bù)长(zhǎng)发(fā)言力挺油价(jià)和(hé)G7在(zài)其年度领(lǐng)导人会议(yì)上承诺将加(jiā)大(dà)力(lì)度打击俄罗(luó)斯逃避其(qí)石油和(hé)燃料出(chū)口(kǒu)价格上限的行(xíng)为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本面来看(kàn)，下半年全球原油供需(xū)将(jiāng)进一步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最(zuì)新(xīn)月报(bào)预计今年(nián)全球需(xū)求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国(guó)需求(qiú)复苏的持续；同时美(měi)国宣布(bù)将(jiāng)在8月(yuè)收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油维持强势从成本端带(dài)动油(yóu)化(huà)工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较(jiào)煤化工较(jiào)强的关键原因还是在于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大幅下降，主要源自原油进口的(de)大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显著增长(zhǎng)的需(xū)求；包(bāo)括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库存均(jūn)出现(xiàn)不同程度的下降，同时(shí)汽、柴油表需也(yě)环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及(jí)预期，但沙(shā)特能源部长发言力(lì)挺油价，市(shì)场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考虑(lǜ)进(jìn)一(yī)步减产，叠加(jiā)美(měi)国的收(shōu)储均(jūn)将收紧下半(bàn)年全球(qiú)原(yuán)油平(píng)衡表(biǎo)。但在美国(guó)债务上限谈判达成(chéng)一致前，宏(hóng)观层(céng)面的不确(què)定性(xìng)仍然会影响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市(shì)场(chǎng)需关注美国债务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能(néng)化高级分析师陆(lù)甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近(jìn)。考(kǎo)虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受度提(tí)升(shēng)，预计6月(yuè)化(huà)工品市场(chǎng)对标的原(yuán)油成本(běn)将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动(dòng)作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受(shòu)度(dù)提(tí)升。预计(jì)6月化(huà)工品市场对标的原油成本(běn)将基本维持5月平(píng)均价格(gé)水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯(xī)生产毛(máo)利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也(yě)有下(xià)跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现货价(jià)格表现更弱，因(yīn)而以原(yuán)油折算成本(běn)的加(jiā)工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利(lì)好已进入(rù)兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减(jiǎn)产已在(zài)原油及成(chéng)品油(yóu)发运(yùn)船(chuán)期中有所体现。“加(jiā)拿(ná)大野火蔓延造成(chéng)的(de)31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂(zàn)停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口(kǒu)仍未恢(huī)复，亦对本无弹(dàn)性的原(yuán)油供(gōng)应构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部(bù)长再(zài)次对原油市场做空者发(fā)出警告，面对欧(ōu)美(měi)银行业危机和美国债务上限谈(tán)判带来的需求(qiú)端不(bù)确(què)定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会议再次减产的小概率(lǜ)事(shì)件发生，二季度起的基准去库(kù)预期(qī)仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表(biǎo)现中，油(yóu)制强于煤制的(de)可(kě)能性依然较(jiào)大。”陆甲明(míng)表示，原(yuán)料价(jià)格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋势依然(rán)存在(zài)。原油方面(miàn)，夏季是成品(pǐn)油消费高(gāo)峰，因此(cǐ)油(yóu)价(jià)往(wǎng)往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端强弱(ruò)反差或(huò)依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化，或(huò)低(dī)价(jià)格(gé)刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性(xìng)强于煤化工(gōng)的行(xíng)情仍然有(yǒu)望延续(xù)。

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