4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)1亿等于多少万扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。1亿等于多少万trong>上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策(cè)及(jí)车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到(dào)集(jí)中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节1亿等于多少万奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动(dòng)能能(néng)否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回(huí)落拖累(lèi)食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年(nián)初至(zhì)今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工具(jù)继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复(fù)苏不及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》