近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主要(yào)产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客(kè)户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电(diàn)子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原来不(bù)只是(shì)常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的(de)对(duì)赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照(zhào)纯度等级(jí)分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的(de)纯度(dù)等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看(kàn)，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内(nèi)容(róng)为磷酸产品。这个销售(shòu)金额(é)比兴福电(diàn)子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业(yè)客(kè)户外(wài)，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工(gōng)品贸(mào)易商(shāng)等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公(gōng)司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售(shòu)给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期(qī)会计(jì)差错(cuò)更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润(rùn)为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人对(duì)记者表(biǎo)示，非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益(yì)是指(zhǐ)公司发生的与经营(yíng)业务无直接关(guān)系，或是虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损益后，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年(nián)归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷"这家国产半导体(tǐ)产(chǎn)业(yè)链公司，第二大客户(hù)竟是可口可(kě)乐(lè)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515182407073.png">

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长与(yǔ)主营(yíng)业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举(jǔ)的同行业可(kě)比公司平(píng)均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集(jí)成电(diàn)路客户(hù)的产品认证(zhèng)及批(pī)量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高的集(jí)成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时(shí)调(diào)高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下(xià)，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未来是(shì)否(fǒu)还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福(fú)电子(zi)冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷的间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子(zi)间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权(quán)和随售权(quán)存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏(lán)目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合(hé)合信息(xī)和先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子(zi)增资(zī)时(shí)，公司的(de)投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联(lián)采购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报(bào)告期内，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关(guān)联(lián)采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯(wéi)一从事湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)相关业(yè)务(wù)的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团及其控制的其他公司(sī)主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第(dì)一(yī)季度业绩(jì)进行预(yù)测(cè)，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净利(lì)润较上年(nián)同期(qī)大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场供需变化影响，自(zì)2022年(nián)下半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性(xìng)产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌(diē)过程中(zhōng)，公司(sī)上述(shù)产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长性产(chǎn)品市场需(xū)求总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能力(lì)保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团(tuán)另一则(zé)公(gōng)告显示，湿电子(zi)化(huà)学(xué)品2023年(nián)第一季度平均(jūn)售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市(shì)管理执(zhí)法局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子(zi)无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴(xīng)发集团的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可转债构成短(duǎn)线交易。

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