文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居(jū)民存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财(cái)存(cún)款化(huà)的结(jié)果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行为修复(fù)，其(qí)对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判(pàn)断消(xiāo)费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xi不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思āng)比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分(f不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思ēn)化且并非(fēi)主要来(lái)自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在(zài)个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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