5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是(shì)构成催周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的(d周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少e)大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的(de)投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥(huī)公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活(huó)跃(yuè)度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程(chéng)。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基(jī)本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资(zī)机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可(kě)能发生显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数(shù)据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年年(nián)报(bào)前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年(nián)一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和(hé)发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情(qíng)的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估(gū)值(zhí)体系是资(zī)本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系(xì)的(de)框架是(shì)第(dì)一位(wèi)的工(gōng)作，合理(lǐ)设置(zhì)指标(biāo)也非常(cháng)重要(yào)，投资(zī)者的认可(kě)和(hé)实施是最终该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需(xū)要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的(de)社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益(yì)出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法的(de)单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估(gū)”应该是注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价值的(de)可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要(yào)素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素(sù)与企(qǐ)业价值的(de)关(guān)系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素在对估(gū)值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的(de)估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维(wéi)的(de)变化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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