金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午举(jǔ)行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司(sī)司长付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经(jīng)济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随(suí)着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的(de)。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食(shí)品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能(néng)源价格(gé)总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输(shū)出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度加大，带动了价格的(de)下行。我们看(kàn)到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价格中食品(pǐn)和能(néng)源由于受到(dào)短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的(de)情(qíng)况来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前相比还是(shì)偏低的，很(hěn)重(zhòng)要(yào)的原因是服务需(xū)求(qiú)仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社会恢复常态(tài)化运行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份(fèn)，服务价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外(wài)多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因(yīn)素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗商品价格与(yǔ)国(guó)际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世(shì)界(jiè)经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国(guó)内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原(yuán)料和化学制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和(hé)压(yā)延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需(xū)求不足。经济恢复常态(tài)化运(yùn)行以后，部分(fēn)行(xíng)业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不(bù)足(zú)，价(jià)格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能继续释放(fàng)，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进(jìn)入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业(yè)价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足(zú)，而市场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价(jià)格(gé)出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看，国(guó)际输入性(xìng)影(yǐng)响还会(huì)持(chí)续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短(duǎn)期下(xià)行情况还会延续(xù)。但(dàn)是随(suí)着(zhe)国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

预期收益率计算公式 预期收益率是什么　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报(bào)告(gào)也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间(jiān)。过去一年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年(nián)以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间(jiān)差和基数(shù)效应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气(qì)区(qū)间；农(nóng)副产品生(shēng)产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收(shōu)入分(fēn)配(pèi)分化、收(shōu)入(rù)预期不(bù)稳等(děng)制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也(yě)一定程度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油价一(yī)度逼近140美(měi)元(yuán)大关，今年以来已(yǐ)回(huí)落至80美元(yuán)附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料和居住(zhù)水电燃料(liào)的同比增速走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经(jīng)济数据同样存在明(míng)显基数(shù)效应，去年二(èr)季(jì)度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明显回(huí)升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能回(huí)升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不(bù)符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡(héng)，货币(bì)条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)，担(dān)忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周(zhōu)期(qī)波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落(luò)来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期(qī)性(xìng)波动主要(yào)由需求驱(qū)动(dòng)，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物(wù)价(jià)变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季(jì)度(dù)左右(yòu)；经济复苏初期，需(xū)求才(cái)刚刚开(kāi)始修(xiū)复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不(bù)明(míng)显，使得物价(jià)指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来(lái)源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度(dù)左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济指标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的回(huí)落，受基数(shù)、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价(jià)格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关(guān)服务、衣(yī)着等(děng)价(jià)格逐(zhú)步(bù)抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托(tuō)底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn预期收益率计算公式 预期收益率是什么)资金滞留(liú)在金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也(yě)有类似(shì)特征；有所不(bù)同的(de)是(shì)，当前资金(jīn)多滞留在(zài)银行体系、而(ér)不是非银金(jīn)融机(jī)构，与居(jū)民理财(cái)回(huí)表、购房(fáng)偏弱带(dài)来(lái)的居民与企业之(zhī)间信用(yòng)派生偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同(tóng)，使得(dé)信用派生驱动(dòng)和(hé)表(biǎo)征不(bù)同过往，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱(qū)动为主，使得(dé)居民(mín)贷款增长明显快于企(qǐ)业(yè)；相较之下(xià)，本(běn)轮信用(yòng)修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经(jīng)济效(xiào)应不同过往，有效(xiào)信用派(pài)生对(duì)企业行为(wèi)的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房地(dì)产相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于(yú)以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融(róng)资(zī)的持(chí)续改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派生和(hé)经济(jì)增长(zhǎng)的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应(yīng)”带(dài)来(lái)的经济(jì)波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场信(xìn)心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复已然开始，消(xiāo)费动能(néng)或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性和(hé)弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业招工需(xū)求(qiú)在(zài)逐步修(xiū)复，有助(zhù)于(yú)推动(dòng)收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累(lèi)积。地产大周期(qī)向下已是(shì)共识，地(dì)产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城市(shì)需(xū)求。

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