来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四(sì)季度(dù)的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫(yì)后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢复较(jiào)慢(màn)。而受(shòu)益于新(xīn)房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业(yè)品价(jià)格增速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库(kù)存(cún)同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一(yī)步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一(yī)步进入(rù)限(xiàn)制性区(qū)域(yù)，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了(le)一项临(lín)时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用(yòng)于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立(lì)“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临债(zhài)务问(wèn)题的新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布(bù)会介绍(shào)一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造(zào)业外贸(mào)企业(yè)的(de)支持力度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关部门(mén)落实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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