金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和(hé)地(dì)方(fāng)政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩(suō)水的背景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支持地(dì)方政府通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再(zài)对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包(bāo)括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速(sù)均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为地(dì)方债务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的(de)一般(bān)债和专项债之和(hé)。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明(míng)显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用(yòng)环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力(lì)度(dù)支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投(tóu)债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额(é)规(guī)范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化(huà得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手仰”仍需(xū)要保持(chí)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手