私募(mù)基(jī)金运作即将迎来更全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投(tóu)资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基(jī)协已(yǐ)登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金交易策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一(yī)。中基协(xié)结合私募证券投(tóu)资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要(yào)求(qiú)，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规(guī)范要(yào)求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方(fāng)面(miàn)，在募集及存续(xù)门(mén)槛要求(qiú)上，明确(què)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)初(chū)始(shǐ)募集及存续规模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发(fā)布了修订后(hòu)的《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进一步明确了(le)私募(mù)登记备案标准，其(qí)中就提出私募(mù)证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募(mù)集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音私募证(zhèng)券投资基(jī)金进入清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模(mó)的基础上(shàng)，增加了存续(xù)要求，这可以有(yǒu)效避免《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募集(jí)资金后(hòu)再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规模(mó)的私募生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流(liú)动性风险管理，《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)私募证券投资基金开放(fàng)申(shēn)赎频率不得高(gāo)于每月一次(cì)。为引(yǐn)导投资者理性(xìng)投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约(yuē)定投(tóu)资者不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组合投资要(yào)求(qiú)上，为(wèi)引导(dǎo)私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投资(zī)能力(lì)，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要求私募(mù)证券投资基(jī)金采取资产(chǎn)组合的方(fāng)式(shì)进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中央银(yín)行(xíng)票据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政府债券、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国证监会(huì)、协会(huì)认可的(de)投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于其(qí)他(tā)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金或者(zhě)金融(róng)机构发(fā)行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)不再投资除公(gōng)开(kāi)募集(jí)基金以外的(de)其他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生(shēng)品投资要求(qiú)上(shàng)，明确私(sī)募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)异化为股票(piào)、债券等场内标(biāo)的(de)的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得为不适格(gé)投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆(gān)等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基(jī)金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易原(yuán)则(zé)，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化(huà)私募证券投资基金(jīn)在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产品命名(míng)等方面提出规(guī)范(fàn)要求。进一步细化对(duì)私(sī)募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不(bù)同规模私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人和(hé)私募(mù)证券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规(guī)模(mó)以上私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制(zhì)人控制(zhì)的私(sī)募基金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关(guān)于(yú)预警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季(jì)度(dù)至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应当(dāng)结合市场状况和自身(shēn)管理能力制(zhì)定并持续(xù)更新流动性风险应急(jí)预案，明(míng)确(què)预案触发情景、应急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资者资金(jīn)来源的(de)合(hé)规(guī)性进(jìn)行审(shěn)查，不得由投(tóu)资者(zhě)或(huò)其指定第三方下达投资(zī)指令或(huò)者自(zì)行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私(sī)募基金管理人(rén)，金融(róng)机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日(rì)报记者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目(mù)前征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)的(de)水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对其他资管产品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏(piān)好回(huí)到策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和(hé)服刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案(àn)的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套利空(kōng)间，对存量基(jī)金针(zhēn)对不同(tóng)情(qíng)况提出差异(yì)化(huà)整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于(yú)违(wéi)反投资范围(wéi)要(yào)求(qiú)、开展通道业务(wù)、不(bù)符合最低(dī)存续规模等触(chù)及底线要求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投(tóu)资者(zhě)，不(bù)得展(zhǎn)期，新(xīn)增投(tóu)资(zī)活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合(hé)同到期(qī)后(hòu)予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易(yì)等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制(zhì)要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量(liàng)基金(jīn)新募集的投资者要(yào)求设置不少于(yú)6个(gè)月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发(fā)生(shēng)基(jī)金(jīn)合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期(qī)限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定(dìng)存续期限的私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)，要求(qiú)在(zài)《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基(jī)金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目(mù)前存量永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改(gǎi)。

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