4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性存在较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情3月增加5万人。其中(zh不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情ne-height: 24px;'>不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情ōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服(fú)务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万(wàn)人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局(jú)势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就业(yè)数(shù)据(jù)所指示的水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续需要关(guān)注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示(shì)了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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