来源(yuán)：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分析(xī)研究当(dāng)前(qián)经济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性好转，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不足(zú)。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太(tài)可能转向收(shōu)紧，但是面对高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来(lái)扩大需(xū)求主(zhǔ)要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资(zī)。此(cǐ)外，产业政策方面(miàn)强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然(rán)是重点任务(wù)。整体看，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今(jīn)年(nián)的成绩，即“经济增长好于预(yù)期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐步(bù)恢(huī)复(fù)，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实(shí)好于去年(nián)四季(jì)度时的预期。但随后会(huì)议也提到“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动(dòng)力(lì)还(hái)不(bù)强，需(xū)求仍(réng)然(rán)不足(zú)”。这也使(shǐ)得(dé)经济转型升(shēng)级面临(lín)新的阻力，推动(dòng)高质(zhì)量(liàng)发展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是(shì)，一季(jì)度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四(sì)季度有明显改善(shàn)，但距(jù)离疫情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还有较大的差距(jù)。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季(jì)度(dù)降准后(hòu)，就业压(yā)力仍然存在(zài)，我们认为政(zhèng)策(cè)短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经济持(chí)续回升(shēng)向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强调(diào)经济要实(shí)现“质的(de)有效提升”和(hé)“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去年(nián)经济工作会议精神一(yī)致。这也意(yì)味着稳(wěn)增长不会(huì)通过强刺激的方(fāng)式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合起(qǐ)来”。我们(men)的理(lǐ)解是，下一阶段更(gèng)多通(tōng)过激发(fā)市场化(huà)的力量去推动经济修复，通过改革开放的方(fāng)式激发高质(zhì)量的增长。所以会富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位议指出(chū)，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争(zhēng)富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位、共同发(fā)展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依(yī)法合规经营。要下决心从(cóng)根本上解决(jué)企(qǐ)业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济(jì)自(zì)发的(de)内生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会(huì)议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳健的货(huò)币政策(cè)要“精准有(yǒu)力(lì)”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本(běn)次(cì)会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关(guān)表(biǎo)述是“加(jiā)强各类(lèi)政策协调配合(hé)”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等(děng)服(fú)务(wù)消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入(rù)的自(zì)然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提到，在超大特(tè)大城(chéng)市积(jī)极(jí)稳步推进(jìn)城(chéng)中村(cūn)改(gǎi)造(zào)和“平急两用”公(gōng)共基(jī)础设(shè)施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在更加重要的(de)位(wèi)置，稳(wěn)住外贸外(wài)资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区和自由贸易港对接国际高(gāo)标(biāo)准经(jīng)贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革(gé)开放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代(dài)化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的(de)实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实(shí)科技(jì)自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能(néng)源汽车(chē)发展优(yōu)势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设(shè)和配套电(diàn)网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用人(rén)工智能发(fā)展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机(jī)构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼、保民(mín)生(shēng)、保(bǎo)稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金(jīn)融(róng)机构的风险出清(qīng)，仍是(shì)大(dà)势所趋，地(dì)方(fāng)债(zhài)务的风险也需(xū)要(yào)化解(jiě)。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面的经济问(wèn)题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制。

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