事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工(gōng)率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型。在存(cún)入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期(qī)和(hé)金额(é)方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算账(zhàng)户的(de)每日留(liú)存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分(fēn)按中国(guó)人(rén)民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规(guī)上(shàng)限，超过(guò)上(shàng)限的(de)银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题(tí)。我们(men)在(zài)梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个(gè)人通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会导致部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属(shǔ)于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前十(shí)年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机(jī)制(zhì)建立了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的(de)调(diào)整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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