金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的(de)原(yuán)因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银(yín)行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率(lǜ)和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年(nián)一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个已知利空，市场(chǎ索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的ng)已经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行股(gǔ)会(huì)出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高(gāo)股息行业会(huì)成为替代(dài)品(pǐn)，银(yín)行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权(quán)投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于(yú)如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方(fāng)面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至2索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的45％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuā索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的n)松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利(lì)增速(sù)低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋(qū)势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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