金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画e="BORDER-TOP-COLOR: " border="1" alt=" " src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230508103244654.png">

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政(zhèng)策(cè)改变利(lì)于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因(yīn)之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连(lián)续10个季(jì)度下降(jiàng)了(le戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画)，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分(fēn)部门(mén)处理(lǐ)，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)Q1已到最低(dī)点，单(dān)季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是去(qù)年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出(chū)现存(cún)款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银(yín)行(xíng)的(de)估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提(tí)升(shēng)。

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