文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等(děng)则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均(jūn)消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂(zàn)时无(wú)法判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市(shì)场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的(de)吸(xī)引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前(qián)因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(r衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢én)住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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