金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利(lì)于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现(xiàn)下调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没(méi)有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估(gū)和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低(dī)于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资(zī)者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国(guó)经(jīng)过(guò)对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业(yè)的(de)债(zhài)务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速(sù)会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观环境、政策(c天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思è)规划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特(tè)估的(de)概念使得大行(xíng)的估(gū)值(zhí)得(dé)到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济(jì)复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规(guī)模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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