金融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才(cái)会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费(fèi)价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了(le)关于通(tōng)缩的一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要(yào)合(hé)理看(kàn)待，通缩(suō)一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价回落(luò)并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米素逐步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到(dào)的(de)是回(huí)暖，而(ér)非通(tōng)缩(suō)”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言(yán)，居民消费(fèi)能力(lì)和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在(zài)持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续(xù)至(zhì)5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物(wù)价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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