美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过(guò)了一项关(guān)于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据法案政府开支(zhī)将受(shòu)到上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美国国会(huì)预算办公(gōng)室数据，目前美国联(lián)邦债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可(kě)从市场(chǎng)预期(qī)、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于(yú)全球金(jīn)融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)情景(jǐng)下(xià)，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽(hū)视(shì)，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而市场关注(zhù)的(de)重点(diǎn)也将重(zhòng)新回(huí)到美(měi)联储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每次债务(wù)上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数(shù)则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对(duì)于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季(jì)有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似(shì)乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过消除(chú)了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党(dǎng)达成一(yī)致(zhì)有确定的预期，所以近期(qī)美国以及全球资本(běn)市场并(bìng)没有对美国债务上限问题过(guò)度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事(shì)反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令(lìng)君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资(zī)产配(pèi)置角度反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序出发，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的尾(wěi)部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的(de)另类策略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配置中保(bǎo)有一定(dìng)比(bǐ)例的避险资产有助(zhù)对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)波(bō)动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美(měi)债季度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的(de)避险资(zī)产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期(qī)或继(jì)续走(zǒu)高(gāo)，因(yīn)为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同(tóng)风险资(zī)产一起下跌，因此以期(qī)权(quán)保护组合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们(men)的基准假设，如(rú)果(guǒ)出现(xiàn)此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的(de)衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行(xíng)（评(píng)级下调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的(de)衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也(yě)是(shì)一(yī)大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场(chǎng)报以乐(lè)观。可(kě)见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍(réng)有(yǒu)望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到美国(guó)未(wèi)来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关(guān)注就(jiù)业(yè)数据和(hé)工商业运(yùn)行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息(xī)的(de)乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数(shù)据上看，美国经(jīng)济韧性好于(yú)预期，如(rú)果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国(guó)财(cái)政部(bù)预计将可于未(wèi)来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国(guó)债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序)售美债(zhài)；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他(tā)总结(jié)道(dào)，美(měi)债的重新发(fā)行，有可(kě)能促使美(měi)联(lián)储美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未来还会加息(xī)的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美联(lián)储(chǔ)是(shì)否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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