金融界(jiè)5月16日(rì)消息(xī) 国新(xīn)办今(jīn)日上午举行(xíng)4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原因有哪些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看(kàn)待未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国经济(jì)不(bù)存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低(dī)主要(yào)是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜(cài)、鲜(xiān)果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有所回落(luò)。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回(huí)落(luò)2个百分(fēn)点。 <铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢/p>

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩大。今年以来，受到(dào)世(shì铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢)界经(jīng)济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输(shū)出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今年以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的(de)排放标(biāo)准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同(tóng)期对比基数走高(gāo)。上(shàng)年(nián)同(tóng)期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品价格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年(nián)国(guó)际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源由(yóu)于受到短期因素(sù)影响，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看(kàn)价格总体的状况，更重(zhòng)要的(de)还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持(chí)基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在(zài)恢复(fù)中，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢复(fù)常态化运行(xíng)，服务需(xū)求稳(wěn)步扩(kuò)大(dà)，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动(dòng)服(fú)务价(jià)格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个月(yuè)回升。未来(lái)随着(zhe)服务消费需求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受(shòu)到国(guó)内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密(mì)，今年以(yǐ)来受到世界(jiè)经济恢(huī)复乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有(yǒu)色价格出(chū)现(xiàn)下降，4月(yuè)份(fèn)石油和天然(rán)气(qì)开采业(yè)价格下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化(huà)学制品业价(jià)格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢(huī)复(fù)常态(tài)化(huà)运行(xíng)以后(hòu)，部分行业(yè)产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价(jià)格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年(nián)价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国(guó)际输入性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天央(yāng)行发布(bù)的一季度(dù)货(huò)币政策(cè)报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供(gōng)需恢(huī)复(fù)时间(jiān)差和基(jī)数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良(liáng)好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在负(fù)值区(qū)间(jiān)。

　　总(zǒng)的(de)看，若(ruò)经济(jì)保(bǎo)持正常增(zēng)长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏偏慢。实体经济铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫(yì)情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配分(fēn)化、收入预期(qī)不稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民(mín)出(chū)现提(tí)前(qián)还贷现象(xiàng)，也一定程(chéng)度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年(nián)国际油价一度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来(lái)已回(huí)落至(zhì)80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃(rán)料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存(cún)在明显基(jī)数效应，去(qù)年(nián)二季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低(dī)位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别是政策(cè)效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充(chōng)分作用，经济(jì)内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末(mò)可能回升(shēng)至(zhì)近年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国(guó)经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格(gé)持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适度，居民预(yù)期(qī)稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的(de)滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的(de)周期(qī)性波动主要由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明(míng)显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏(sū)初期(qī)。以企(qǐ)业中长期资(zī)金来源刻画(huà)的(de)有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经(jīng)济2个季度左右的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标(biāo)已有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以来(lái)物价的回落，受基数、供(gōng)给和(hé)外(wài)需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年(nián)中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格(gé)回(huí)落，及油、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回(huí)落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞留在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也(yě)有(yǒu)类似特(tè)征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居民(mín)理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与企(qǐ)业(yè)之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使得信用派(pài)生驱动和(hé)表征不同过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月以来(lái)持续改善，而(ér)房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得(dé)居民贷款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业(yè)；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融(róng)资扩张，有效(xiào)社(shè)融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来的经济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生(shēng)对企业行为的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去(qù)年3季度(dù)以来，资金加速流向制造(zào)业，而房地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资表(biǎo)现显著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随(suí)融(róng)资的持续改善(shàn)，企业资本(běn)开支在1季(jì)度有所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报(bào)复(fù)性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容(róng)易产生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调(diào)整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济波(bō)动(dòng)，部(bù)分高(gāo)频指标报(bào)复性反弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的(de)同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠(kào)居(jū)民(mín)出行和(hé)企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出(chū)行意愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带(dài)来(lái)的(de)消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求(qiú)在(zài)逐步(bù)修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在(zài)累(lèi)积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下(xià)已是(shì)共识，地产链条(tiáo)修复会弱(ruò)于(yú)传统周期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的修复出现一(yī)些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能(néng)级城(chéng)市(shì)需求。

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