4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧)环(huán)比增速回升(shēng)0.2偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务(wù)新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落(luò)至(zhì)21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实(shí)际经济(jì)动能(néng)或(huò)弱(ruò)于非农就(jiù)业数据(jù)所指(zhǐ)示(shì)的(de)水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务(wù)上限触发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的(de)银(yín)行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可(kě)能(néng)性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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