来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度(dù)居民(mín)收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力(lì)量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明(míng)显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位(wèi)数(shù)水平均(jūn)处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数(shù)据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势(shì)强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)。目(mù)前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动(dòng)性(xìng)数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率上行。本(běn)周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流(liú)动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就债务(wù)上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资(zī)金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示(shì)美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　<中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久strong>原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进(jìn)机(jī)制；四(sì)是(shì)，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技(jì)自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增长的(de)工作方案(àn)。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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