事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和(hé)7天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利(lì)率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款两(liǎng)个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款，七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前(qián)七(qī)天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户(hù)的每日(rì)留存金额，结(jié)算(suàn)账户(hù)每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按(àn)中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计(jì)息的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利(lì)率高于(yú)挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率和协定(dìng)存款利(lì)率明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整(zhěng)存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路(lù)货运量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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