金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日(rì)的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另(lìng)一(yī)个是(shì)中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于(yú)让陈睿怎么了，b站陈睿事件利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很(hěn)多陈睿怎么了，b站陈睿事件行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估(gū)值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市(shì)场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随(suí)着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大(dà)多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需陈睿怎么了，b站陈睿事件求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低(dī)于(yú)预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价值提升。

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