金融界(jiè)5月(yuè)27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投资者是(shì)地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的(de)财(cái)权与事(shì)权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方政府通过(guò)出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为地(dì)方债务主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台(tái)实际上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地方债务(wù)的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。 三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容>

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国(guó)委员(yuán)会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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