来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息(xī)，强调劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年(nián)代以来最(zuì)快(kuài)的(de)一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)ln的公式大全，ln4-ln2等于多少经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存(cún)在不(bù)确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强(qln的公式大全，ln4-ln2等于多少iáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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