金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之(zhī)后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息(xī)过(guò)程又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期(qī)中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业(yè)能(néng)创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价(jià)回落是因为经济(jì上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗)基本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度(dù)持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基(jī)数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服务(wù)业和(hé)其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通缩的(de)认(rèn)定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或(huò)供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期(qī)在经(jīng)历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落(luò)多与有效(xiào)需求不足(zú)相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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