5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催(cuī)化因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就(jiù)表示，近期密(mì)集(jí)申报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自(zì)己目前(qián)重点关注(zhù)三(sān)大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释(shì)放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段(duàn)是(shì)未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是一个(gè)慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露(lù)的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报(bào)十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市(shì)值占港(gǎng)股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层(céng)设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定(dìng)思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体(tǐ)制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础上构建的(de)具有时(shí)代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的(de)变(biàn)化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不(bù)过，他(tā)也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次(hé)定价(jià)国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值的(de)可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对(duì)提升企业(yè)内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营(yíng)业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的(de)衡(héng)量、全(quán)要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在(zài)实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用。

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