2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智(zhì)能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)则(zé)有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利(lì)的(de)修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货(huò)币政策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美国经(jīng)济(jì)名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据(jù)进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美(měi)国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨(2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不(bù)确定(dìng)性(xìng)是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的(de)市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务(wù)器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较为(wèi)多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估(gū)值(zhí)处于历(lì)史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多(duō)半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方面的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计(jì)算资(zī)源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业(yè)界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高(gāo)度(dù)重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程中的(de)数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安(ān)全(quán)主体责(zé)任，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用(yò2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米ng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商(shāng)品。年末(mò)有降息(xī)预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估(gū)值(zhí)因(yīn)素带来的下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和(hé)去年(nián)一(yī)样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若(ruò)进入(rù)利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于(yú)债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息(xī)的(de)定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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