来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行(苹果xr重量为多少gxíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经(jīng)济(jì)活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美(měi)国(guó)出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利<苹果xr重量为多少gspan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>苹果xr重量为多少g率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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