金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物(wù)价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业(yè)为什么(me)也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还虎门销烟发生在哪里没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)虎门销烟发生在哪里大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数(shù)据有关(guān)情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存(cún)在长期(qī)通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济(jì)基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素(sù)逐步消(xiāo)除(chú)，价格(gé)会(huì)回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他不可(kě)贸易品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价(jià)和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能(néng)力和(hé)购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实(shí)则(zé)反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下(xià)行(xíng)不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济(jì)政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制了价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外部因(y虎门销烟发生在哪里īn)素，物价水平的回落多与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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