来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析(xī)研(yán)究当前(qián)经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前(qián)经济恢复(fù)性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质量发展要(yào)求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来(l毁掉一个老师最好的办法ái)扩大(dà)需求主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业政策方面强(qiáng)调“实体经(jīng)济(jì)”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然(rán)是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从一(yī)季(jì)度公布的数据看(kàn)，确实好于去(qù)年(nián)四(sì)季度时的(de)预(yù)期(qī)。但随后会议也提到“经济(jì)运行好转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推(tuī)动高质量(liàng)发(fā)展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较(jiào)大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后(hòu)，就业压力仍然存在(zài)，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升(shēng)向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调经(jīng)济要(yào)实现“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量的(de)合理增长”。这一点和去年(nián)经济工(gōng)作会议(yì)精神一致。这也(yě)意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激的方式，而是(shì)统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的(de)方式(shì)，会(huì)议要求(qiú)“把发挥政策(cè)效力和激发经营(yíng)主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革(gé)开(kāi)放的方式激发(fā)高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所(suǒ)有制(zhì)企(qǐ)业公平竞争、共同发展(zhǎn)的(de)法律法规(guī)障碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都(dōu)要(yào)依法合规经营。要下决心(xīn)从根毁掉一个老师最好的办法(gēn)本上(shàng)解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以(yǐ)提振(zhèn)信心(xīn)和预期、激(jī)发活力为(wèi)主要手段，让经济自发的(de)内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需(xū)求的(de)合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需(xū)求是未来的(de)政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投(tóu)资(zī)，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特大城(chéng)市积极(jí)稳步推(tuī)进(jìn)城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放在更加(jiā)重要的位置，<毁掉一个老师最好的办法/strong>稳(wěn)住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试(shì)验(yàn)区和自由贸(mào)易(yì)港对接国际高标(biāo)准经贸规则，开展(zhǎn)改革(gé)开(kāi)放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化(huà)产业体(tǐ)系要以“实(shí)体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应(yīng)的(de)。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实(shí)科(kē)技(jì)自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新(xīn)能(néng)源汽车发展优势，加快(kuài)推(tuī)进充电(diàn)桩、储能等设施建(jiàn)设和配套(tào)电网改造”。会(huì)议指出(chū)“要重视通用人工智能发展，营造(zào)创新(xīn)生态”，也提到了“重(zhòng)视(shì)防范风险”。我们(men)认(rèn)为，人工智能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然会(huì)跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平(píng)台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险和信托机构改(gǎi)革(gé)化险工作(zuò)”；再(zài)次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要化(huà)解。所以(yǐ)今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的(de)经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复(fù)速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对(duì)克制。