近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖(wā)掘盈利(lì)能(néng)力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市(shì)公司(sī)股票(piào)。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括(kuò)：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经(jīng)关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般(bān)说(shuō)来外(wài)资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截(jié)至(zhì)去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗(tóu)资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目(mù)前(qián)来看大部分国企的市净率低(dī)于(yú)私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东(dōng)地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类(lèi)似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的(de)确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过(guò)观(guān)察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政策(cè)投(tóu)资。中国的(de)国企已经(jīng)迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决(jué)定(dìng)价(jià)格的还是国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额(é)外推动(dòng)力。

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