文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升(shēng)的(de)主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，39个(gè)主要(yào)细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累计(jì)增速均出(chū)现回落(luò)，其(qí)中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽车(chē)产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年(nián)同(tóng)期基数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车制造业当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下(xià)游行业的(de)利(lì)润(rù太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗n)增速(sù)向上爬坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械(xiè)和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业(yè)利润数据(jù)已表现出(chū)明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎(yì)的话，至少(shǎo)还(hái)要(yào)在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的产能(néng)利(lì)用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导致(zhì)的内(nèi)部(bù)压力，本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗