4月美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不(bù)确定性冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)增速(sù)回(huí)升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大(dà)美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一(yī)的(de)职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季(jì)度，美国(guó)就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于(yú)非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对(duì)市(shì)场更加鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若就(jiù)业数据出(chū)现(xiàn)明(míng)显恶(è)化(huà)，联(lián)储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确(què)定性(xìng)（参(cān)见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入(rù)衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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