金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率后(hòu)，股份行(xíng)也出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多(duō)行业的(de)债为什么复兴号很少人买务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值为什么复兴号很少人买将(jiāng)会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不(bù)会(huì)出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银(yín)行业2023年(nián)中期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景(jǐng)气度(dù)均较去(qù)年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微(wēi)贷(dài)款的(de)需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的(de)配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。

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