文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还(hái)贷(dài)等则会(huì)带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于上尉是什么级别，上尉是连长还是营长2022年(nián)有所回上尉是什么级别，上尉是连长还是营长(huí)落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来的(de)下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山等多(duō)地继(jì)续降低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明显利差(chà)，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度(dù)来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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