文丨(gǔn)明明 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后资金利率自低位持(chí)续上(shàng)行，即(jí)便税期结束，资金利率却仍未回落，反(fǎn)而进一步(bù)走高。我(wǒ)们(men)认为主要(yào)是源于：①货币政策(cè)力度边(biān)际(jì)转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情(qíng)况(kuàng)较好(hǎo)，导致银行资金(jīn)融(róng)出意愿与能力降低。③资(zī)金(jīn)较为拥挤导致债市(shì)敏感度增加。考虑假(jiǎ)期和月(yuè)末因素(sù)，预计短期内，资金(jīn)利(lì)率下行空间有限，波动幅(fú)度加大，建议投资者关(guān)注资金(jīn)面的边(biān)际变(biàn)化，警(jǐng)惕流(liú)动性大幅收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资(zī)金利率(lǜ)持续上(shàng)行。srds是什么意思，srds是什么意思啊

　　跨季结(jié)束(shù)后资(zī)金利率自低位(wèi)持(chí)续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运(yùn)行，然(rán)而税(shuì)期结束后(hòu)却(què)并未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率(lǜ)上(shàng)行幅度更大。从隔夜利率角度观(guān)察，银行与(yǔ)非银(yín)机构间流(liú)动性分(fēn)层现象弱(ruò)化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们(men)认为(wèi)税期结束，资金不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边(biān)际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以我(wǒ)为主(zhǔ)、稳字当头，保持货币信贷srds是什么意思，srds是什么意思啊合(hé)理增长，确保利率水平合适，在追求经济提振的(de)同时，也注重防范市场过热带来(lái)的金融风险(xiǎn)。在(zài)满足广义流(liú)动性供(gōng)需匹配的前提下(xià)，货币工具力度(dù)可能会有(yǒu)所回摆。从央行(xíng)的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅(fú)增(zēng)量续做(zuò)，逆(nì)回购投放低量(liàng)操(cāo)作，结构性工具“有进有退(tuì)”，均预示后续政策将(jiāng)更加“精准有(yǒu)力”，流动(dòng)性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其(qí)二(èr)，税期走款叠(dié)加4月信贷投(tóu)放(fàng)情况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月通常是缴税大月，因此(cǐ)走款可能对银(yín)行(xíng)间流(liú)动性带来了(le)一定(dìng)的压(yā)力。此外，参考近(jìn)期票据利率走势，预计信贷增速较(jiào)一季度将会有(yǒu)所放(fàng)缓，但4月预计仍将保(bǎo)持同比多增的态势。税(shuì)期缴款叠(dié)加信贷投(tóu)放，银行系统整体资金流出，因此向(xiàng)同(tóng)业融(róng)出的(de)意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市脆(cuì)弱性(xìng)和敏感(gǎn)度增加，且投资(zī)者对于未(wèi)来一个(gè)月资金利率上行的担(dān)忧增加。

　　从质押式回购成(chéng)交量和我(wǒ)们测算的杠杆(gān)率(lǜ)来看，虽然上周受(shòu)资金收紧影响，加杠杆情绪有(yǒu)所降温，但依(yī)然处于历史(shǐ)相对积极的(de)水平，导致债市敏感(gǎn)度增加(jiā)。此外(wài)投资者对货币政策(cè)力度以及跨月资金面(miàn)情(qíng)况仍存担忧，使得市场上对(duì)于未来一(yī)个月(yuè)内资(zī)金价格上行的预期(qī)更为强烈(liè)。

　　▍后(hòu)市(shì)展望：五(wǔ)一假期临近，回(huí)购资金的期限srds是什么意思，srds是什么意思啊被动拉长，利率下行空间(jiān)有限。

　　月末往(wǎng)往(wǎng)财政集中支出，向(xiàng)市场释(shì)放资金；但跨月前夕银行资金融(róng)出意愿(yuàn)一(yī)般较(jiào)低(dī)，预计(jì)资金波动(dòng)幅度较大。对于债(zhài)市而言，短期交易主线或延续政策与基本面预期交(jiāo)易，预计利(lì)率以震荡(dàng)走势为主(zhǔ)，建议投资者(zhě)关注资金面的边际变化，警惕(tì)流动性大幅(fú)收紧(jǐn)对债市情绪(xù)以及头寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策不及预(yù)期；经(jīng)济复(fù)苏节奏不及预期；银行间(jiān)市场流动性过(guò)快收紧。

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