事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主中国哪里的莲子最好吃(zhǔ)要(yào)来(lái)自于(yú)食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本中国哪里的莲子最好吃压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动(dòng)持(chí)续改善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱(yú)等(děng)服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　中国哪里的莲子最好吃

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制(zhì)造(zào)等(děng)部分中下(xià)游制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司

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