金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激，带(dài)来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程(chéng)又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策(cè)注重(zhòng)从供给(gěi)侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖(huī)就近期(qī)市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基(jī)数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的(de)是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持(chí)续，货币(bì)供(gōng)应创新高(gāo)，经(jīng)济已步坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居(jū)民(mín)收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是(shì)居(jū)民资产负(fù)债表的(de)边(biān)际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满足(zú)央行对通缩(suō)的(de)认定，其(qí)主要(yào)反映(yìng)局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前(qián)的物(wù)价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经(jī坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸ng)济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货(huò)币增长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的回落多(duō)与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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