5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ET一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米F发布公(gōng)告称，其(qí)累计(jì)有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上(shàng)限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估(gū)”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市(shì)场对此充满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特(tè)估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国(guó)央企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的(de)投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结(jié)构(gòu)性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重点关(guān)注三大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身(shēn)基本(běn)面在今(jīn)年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释(shì)放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投(tóu)资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特(tè)估(gū)的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消(x一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米iāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构(gòu)建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国(guó)特(tè)色(sè)、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用(yòng)国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的(de)估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国(guó)企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的(de)估值方式要(yào)充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会(huì)整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续(xù)增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使得(dé)中国特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论(lùn)和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的指标可以使用。

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