原本(běn)被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利(lì)再创(chuàng)新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后(hòu)首个春(chūn)节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽(hū)视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提(tí)升，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的(de)数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收和利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增(zēng)长的(de)表现之(zhī)一是优势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度(dù)不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争格局(jú)下企业间挤压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使白酒行(xíng)业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了(le)中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高端(duān)一如既(jì)往强势(shì)以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位(wèi)数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目(mù)，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报发(fā)现(xiàn)，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级(jí)梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同(tóng)期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安(ān)徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利(lì)勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一(yī)季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅(máo)台(tái)供(gōng)不(bù)应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认(rèn)为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然(rán)会面临不(bù)小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投资者关(guān)于库存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个(gè)月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白(bái)酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全(quán)行业各环节都在努力，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中(zhōng)胜出(chū)。

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