来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等(děng)行业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为(wèi)供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均(jūn)处在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造业(yè)景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带(dài)来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于(yú)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释(shì)放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要(yào)在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示，预(yù)计今(jīn)年货(huò)币(bì)政策将需(xū)要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了一项临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地(dì)供应(yīng)面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至1区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点9.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和信息化(huà)发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营(yíng)造(zào)良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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