事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影响和外需(xū)拖累部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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