近(jìn)期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的(de)10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北(běi)向资金(jīn)净流(liú)入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基(jī)金增人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟(zēng)持多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集(jí)团、百度(dù)等，含不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包(bāo)括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公(gōng)司(sī)截至去(qù)年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率还有很(hěn)大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外(wài)资投资者认为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够(gòu)持(chí)续(xù)提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报(bào)的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平(píng)均每(měi)年(nián)的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的(de)同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革(gé)的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个(gè)别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东(dōng)。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例(lì人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟)如(rú)中东地(dì)区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部(bù)分公司的股价(jià)有了(le)非(fēi)常显(xiǎn)著的回(huí)升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前(qián)，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们(men)永远(yuǎn)不(bù)会有百(bǎi)分百的确(què)定性或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格(gé)的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加(j人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟iā)，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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