2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他(tā)们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人(rén)民(mín)币(bì)等其(qí)它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资(zī)产(chǎn)管理看(kàn)来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要(yào)中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对(duì)中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压(yā)力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来(lái)冷却(què)经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的(de)决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期(qī)发(fā)生了较大波动(dòng)。目(mù)前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环(huán)境(jìng)导致(zhì)美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资(zī)本(běn)市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入(rù)观望态(tài)势。现在(zài)市(shì)场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观(guān)察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进(jìn)一(yī)步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的表现(xiàn)在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声时通常(cháng)更容(róng)易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性(xìng)是(shì)比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常(cháng)多可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的(de)发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习(xí)与深(shēn)度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器(qì)视觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人(rén)工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)模型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服务(wù)提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人(rén)保护(hù)、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到(dào)支持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快e-height: 24px;'>尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分(fēn)母端(duān)改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除(chú)外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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